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廣發基金苗宇:尋找時間友好型公司 追求可持續回報

2020年12月14日 06:41
來源: 中國證券報
編輯:東方財富網

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  廣發競爭優勢基金經理苗宇是一位數學博士,在他的投資公式中,基金經理應該是時間的“真朋友”。習慣用更長期的視角去分析企業、分析公司,做好公司成長路上的伙伴。過去幾年,苗宇也用自己的持倉將長期投資理念書寫在了時間里,對于自己看好的高端白酒,他一直都在組合中頂格買入,部分持股周期已經超過36個月。而時間這位“真朋友”也為他醞釀了豐厚的回報。

  “時間友好型的公司是指隨著時間的推移,公司價值不斷增長,能力不斷增強,護城河不斷加深,同時具備進化能力和熵減能力。”苗宇說,這些時間友好型公司普遍具有完備產品線或者強大的平臺能力。銀河證券統計顯示,截至12月4日,由苗宇管理的廣發競爭優勢過去3年、過去5年的累計回報分別為97.44%和133.40%,在同類基金(股票倉位為0-95%的靈活配置型基金)的排名分別為第29位(共318只)和第6位(共100只)。

  數學博士的投資視角

  投資究竟有沒有類似“黑匣子”那樣的秘密?有沒有只要通過計算就能得出結論的數學方程式?

  在過去12年的從業經歷當中,數學博士苗宇發現,投資中的科學就是基金經理的研究方法。基金經理應該通過嚴謹的邏輯推理,去驗證和發現行業與股票的價值。

  “dSt/St=μdt+σdω_t”。這是在苗宇腦海中演算過無數遍的股票價格公式,在這串公式中,μ代表預期收益率,σ代表股票的波動率,ω_t表示標準布朗運動,期望值=0。

  在數學專業的人眼中,每一套公式都是一首絕美的詩。在投資的已知與未知因素當中,哪些是基金經理應該深入挖掘研究的因子,而哪些又是不可控的、應該毅然“斷舍離”的部分?

  苗宇將其進行拆分重構,他認為,基金經理應該專注研究的是μ,即收益率的來源。而理想的投資標的,則應該擁有較大的μ和較小的σ,也就是高收益、低波動。同時,從長期來看,追逐ω_t是沒有意義的,投資不應該在隨機波動上浪費時間。

  所以,從一開始,苗宇就將自己定位為一位研究型的基金經理。他認為,買股票就是買公司所有權的一部分。在會計學里,企業的價值等于該企業在未來所產生的全部現金流的折現值總和,基金經理值得深入挖掘并實現價值的部分,就是對產業和企業的研究。

  投資的道路并不是一蹴而就的,雖然找到了投資的燈塔,但海上航行的道路卻并不能永遠一帆風順。

  在2015年開始單獨管理基金時,苗宇采取了產業趨勢投資的方法,在當年的移動互聯網浪潮中大膽進攻,他管理的廣發競爭優勢當年凈值上漲70.61%,一時成為市場中風頭無兩的“追風少年”。

  但風口上的投資總有退潮之際,在隨后市場的調整當中,苗宇管理的組合也經歷了回撤帶來的巨大壓力。他發現,以高估值去買企業的高速成長,一旦短期的高增長回落,股價就可能面臨“戴維斯雙殺”。

  苗宇表示:“2015年,我們抓住了很多新興產業的機會,取得了不錯的業績。但這種投資方法的缺點在于,很難控制回撤,客戶的持有體驗不是很友好。”組合凈值的波動促使苗宇深入思考,如何能夠在投資中走一條持續的可復制的投資之路?

  在深入研究和反思之后,苗宇從2016年下半年開始調整自己的投資框架,在“深度價值”和“極致成長”之間找到了自己的更舒服的一種風格——價值成長平衡型。專注于投資可持續成長、估值合理的穩定成長股,并形成了自己的一套“十二字”投資風格:長期主義、估值保護、適度多元。

  長期主義就是在投資中將眼光放得長遠一些,不在意短期業績的變化,伴隨企業成長,賺企業成長的錢。估值保護就是估值要合適,不買估值太高的東西,除非其核心競爭力特別突出。適度多元即組合的收益來源相對多元化,適度對組合做一些分散,“不把雞蛋放在同一個籃子里”。

  “長期投資并不是機械持股。”苗宇介紹,長期投資是相信一家企業具有不斷創造價值的能力,能夠不斷構建護城河和競爭壁壘,給股東帶來回報,給社會創造價值。在這一理念之下,苗宇專注于消費、醫藥、科技類等長坡厚雪的賽道,從中精選個股進行長期投資。

  做研究產業和公司的手藝人

  沃倫·巴菲特說:“在投資時,我們要用企業分析師的眼光,而不是市場分析師、宏觀經濟分析師,更不是股票分析師的眼光。”

  這也是苗宇一直追求的方向。他經常開玩笑地說,他更愿意被叫做“研究產業和公司的手藝人”。將匠人精神發揮到極致,投資怎么會不成功呢?

  研究無捷徑,研究員出身的苗宇更傾向于用傳統的研究手段,扎扎實實做好報表分析、公司競爭優勢挖掘以及投資標的的持續跟蹤。而這一切的目的,就是為了尋找可持續、可增長、可預期的現金流。

  在長期的研究積累中,苗宇總結出自己研究公司的方法,他將上市公司分為產品型、產品PLUS型和平臺型公司,把研究和投資的重點放在后兩類公司。

  產品PLUS型公司的特點是,在某些領域具有根據地市場,并且具有完善產品線規劃。平臺型公司則是具有核心競爭能力和市場掌控能力的企業,業務條線沒有明顯短板,并且最終能夠實現企業、上下游的共贏。

  “產品型和平臺型公司都是可以尋找自己的第二增長曲線的公司,這些公司普遍是時間友好型企業,具備強大的生命力。”苗宇說。

  在找到優秀的公司之后,苗宇選擇做它們的“真朋友”,用更長期的視角去分析企業、分析公司,在看好的情況下,重倉持有。

  從苗宇管理的基金持倉中可以發現,在他的組合當中,前十大重倉股的集中度比較高。以廣發競爭優勢為例,截至2020年三季度末,前十大重倉股占全部股票投資比例達到66.83%,過去7個季度這一數據基本也都維持在70%左右。

  “做了5年的權益投資,不會看到一個熱點就去追,持倉的股票都是研究得比較深入的。”苗宇說,組合里的前十大重倉股是自己一家一家不斷跟蹤琢磨出來的,花了這么多的精力選出的行業中優秀的公司,為什么不重倉買入?

  “真朋友”除了重倉買入、全力支持之外,還需要細水長流的陪伴,長期主義也是苗宇奉行的投資原則。在廣發競爭優勢的持倉中,以高端白酒為例,他一直都是頂格買入同時長期持有,持有周期已經超過了36個月。組合中持有的醫療服務、創新藥龍頭公司持有周期也超過30個月。

  在這一策略之下,苗宇的基金體現出了長跑健將的特質,長期業績優異。其中,廣發競爭優勢過去3年、5年的業績均在同類前1/10,憑良好的業績獲銀河證券三年期和五年期五星評級。

  “客觀來說,最近幾年機構投資者的占比有所提升,A股市場依然存在動蕩效應和羊群效應。我們只需要在正確的路上持續不斷地走下去,把持續成長的好公司找出來,還是能獲得長期穩定的超額收益。”苗宇說。

  對抗投資中的不確定性

  曾經在風暴中航行過的艦長,更懂得珍惜波瀾不驚的美好。

  苗宇經歷過2015年移動互聯網行業的起起落落,曾經在牛熊瞬間轉換的市場經受考驗。作為一名實戰多年的基金經理,他在歷練過后更珍惜穩定增長的基金凈值曲線。如何控制好組合的回撤,打磨投資曲線,也是他在投資中最重視的部分之一。

  在市場的摸爬滾打中,他逐漸總結出了自己進行風險控制的兩個辦法:一是估值保護,二是適度多元。

  所謂估值保護,就是用合適的價格買入優秀的公司。具體而言,苗宇提出了四個定量指標,包括較高的ROE(凈資產收益率)和ROIC(資本回報率),較高的年復合增長率,財務結構穩健,估值比較合理。

  與市場上普遍的估值方法不同的是,苗宇并不固執于數字本身,他對于優秀公司的估值容忍度更高。

  “當一家公司市值出現一定的泡沫,當期看市盈率是高了一些,但未來有很大成長的空間,這種估值的容忍度是可以更高一些。但如果市值空間已經打滿,這種公司我們會毫不猶豫地減持。”苗宇說,在今年7月、8月份,自己減持了部分醫藥股,就是認為部分公司的市值空間已經打滿,需要尋找更安全的標的。

  近年來,“黑天鵝”事件時有發生,如何對抗投資當中的不確定性?苗宇提出了適度多元的方法,通過組合管理的方式讓基金的凈值曲線更加平滑。

  在具體操作中,苗宇有自己的三種方法:第一,進行跨市場投資,同時配置A股和港股,由苗宇擬任基金經理的新產品——廣發睿選三年,有0-50%的股票倉位可以配置港股。第二,進行跨行業投資,通過不同行業的組合進行配置。第三,行業中不同企業的搭配。

  “我希望自己組合的標的是有層次的,有先鋒隊也有預備隊。”苗宇說,通過這樣適度多元的配置,可以讓基金的凈值曲線更加平滑,長期投資的這一條道路也會越走越寬廣。

  12月14日至18日,由苗宇擬任基金經理的廣發睿選三年發行,該產品將通過A+H選股的方式,專注于尋找具有長期投資價值的消費、科技和醫藥個股。而獨特的三年鎖定期的設置,也將給予他長期投資理念下更多的操作空間,醞釀出一壇時間的美酒。

(文章來源:中國證券報)

(原標題:廣發基金苗宇:尋找時間友好型公司 追求可持續回報)

(責任編輯:DF522)

 
 
 
 

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